Q4剩余承压光伏玻璃扩产再加疾

　　变乱： 公司流露 2021 年年报， 终年完毕交易收入 145.73 亿元，同比增长51.1%，实现归母净利润 42.34 亿元，同比增长 133.4%。个中四序度单季度完成生意收入 38.07 亿元，同比延长 23.3%，告终归母净利润 5.75 亿元，同比裁减 3.8%。公司拟每 10 股派发现金股利 8.0 元，现金分红比例为 50.7%。

　　地产本钱链牵涉筑筑玻璃需要， Q4 单季收入和红利增快回落。 2021 年下半年由于施工放缓、家产链血本紧张等名望导致末了需求显著走弱，建修玻璃景气在四序度超预期下行。大家测算公司 2021 年下半年浮法原片销量同比裁减 7.3%，对应单位重箱综合均价、毛利、净利分辨为 134 元、 64 元、35 元，同比提拔 41 元、 25 元、 14 元，分别紧要因本钱受纯碱等原燃料代价劝化上涨。（ 2） Q4 单季收入同比增进 23.2%，环比 Q3 削减 4.5%，单季毛利率为 37.6%，环比缩减 20.0pct，受代价和成本端双浸感染。

　　费用端随公司大肆扩充持续补偿态势。 公司 2021 年下半年单箱期间费用为19.9 元，同比增加 7.1 元，此中股权煽惑成本、汇兑丧失劝化单箱成本 3.1元、 0.1 元。剔除上述两项后单箱期间费用为 16.5 元，同比增加 4.9 元，其中收拾费用紧张因计提事迹讴歌添补。

　　策划性现金流净额不时高增进，大宗资料积贮力度加大，负债率袒护平稳。公司 2021 年全年策划活泼展示的现金净流量为 50.73 亿元，同比增长62.7%，增幅低于利润增速紧要是存货因系大量资料计谋备货及产成品库存补偿。购筑固定财富、无形物业和其他良久家产支拨的现金为 14.46 亿元，同比拉长 25.6%，响应公司光伏玻璃和砂矿项目加速修造。公司 2021 年年报家当负债率为 35.5%，同比高潮 2.0pct。

　　短期社会库存已处相对低位， 后续谅解收场须要更新景遇，中经久看好玻璃长期结余中心的晋升。 短期社会库存已经降至阶段性低位，库存上行放缓，后续随着时节性施工旺季到来，终局需求有望改革，但地产链血本景象的创新指标还是需求强度的紧急感染因素。若叠加玻璃坐蓐线加速冷建，代价回升将更有不时性。漫长来看，基于新增产能束厄以及长久修筑玻璃需要潜力，玻璃长期产能行使率焦点有望不绝高位，支柱景气中央提升。

　　光伏玻璃加快组织，新板块产能释放有望进贡业绩增量。 公司新揭橥福筑及云南两基地共配置 5*1200t/d 光伏玻璃分娩线，并在云南配套投资硅砂矿项目。叠加此前湖南郴州、福建漳州、浙江宁波等地光伏高透质料分娩线项目及配套砂矿项目逐步投入投产期，光伏玻璃交易增量有望垂垂释放。电子玻璃和药用玻璃二期开发也将加强公司业内逐鹿力，盈余才气有望擢升。

　　剩余展望与投资评级： 高分红率供应必定安全周围，同时享福发展性带来的估值溢价晋升。你们揣度公司 2022-2024 年归母净利润划分为 33.4、 42.6、47.0 亿元， 对应 10.8、 8.5、 7.7 倍市盈率，首次覆盖赐与“增持”评级。

　　危机提示： 宏观政策反复、行业需要超预期填充、原资料价值大幅摇曳的危机。